阿里的真正考验，是即将到来的“天王山之战”

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2025年冬季，中国互联网行业的竞争格局再度迎来关键转折。北京时间11月25日，阿里巴巴发布截至9月30日的2025财年第三季度财报。数据显示，公司当季营收达2478亿元，略高于市场预期，展现出一定的增长韧性；但利润端却出现大幅下滑——经调整EBITA仅为90.73亿元，同比锐减73%；Non-GAAP净利润为103.52亿元，同比下降72%，显著低于分析师预期。核心财务表现如图所示（绿色为调整后口径，非同期不可直接比较），数据来源于企业财报及锦缎研究院整理。

作为国内科技巨头中的风向标，这份财报不仅推迟一小时发布，更牵动着资本市场的神经。尽管营收和云业务带来些许亮色，资本开支仍维持高位，但利润的断崖式下跌、电商增速疲软以及此前激进扩张带来的后遗症，暴露出阿里在多重战略目标间的平衡难题。既要稳住电商基本盘，又要全力冲刺AI前沿，阿里的“双线作战”正面临前所未有的压力。

更值得警惕的是，一个估值更高、动作更快的新对手正在逼近——字节跳动。据市场消息，“风投女王”徐新执掌的今日资本已购入字节老股，按交易对价估算，字节当前估值高达4800亿美元（约3.4万亿元人民币），超越阿里巴巴整体约2.7万亿元的市值，跃居中国互联网企业第二位。从业务布局看，字节与阿里高度重合：均以电商为现金牛，以AI为核心未来战略。这意味着，两者之间的竞争不再是错位博弈，而是全面正面交锋。

如今的“阿里 vs 字节”之战，远比十年前的“AT大战”更为激烈。当年腾讯通过投资京东、拼多多间接对抗阿里，自身并未亲自下场；而今天的字节，则是全线出击：抖音电商挑战淘天，火山引擎对标阿里云，豆包迎战通义千问，飞书对阵钉钉，TikTok Shop冲击速卖通与Lazada……几乎每一个核心战场都硝烟弥漫。这种全方位的利益重叠，恰似国际关系中的“修昔底德陷阱”，妥协空间极小，每一步退让都可能引发连锁反应。

在这场对决中，电商与AI成为决定胜负的关键支点。对阿里而言，电商业务仍是命脉所在。2025财年数据显示，淘天集团贡献了集团近45%的收入，整个中国电商+国际板块长期占据60%-70%的营收比重，不仅是盈利主力，更是支撑云与AI研发的重要现金流来源。而对于字节来说，电商业务则意味着从广告驱动向多元化生态转型的关键跃迁。据《晚点》报道，抖音电商GMV已突破4万亿元，正持续蚕食淘宝、京东等传统平台的市场份额。

与此同时，AI赛道的竞争也进入深水区。阿里巴巴宣布未来三年将投入3800亿元用于建设AI基础设施，打造涵盖算力、模型、平台到应用的全栈能力。过去一年，其资本开支累计超1260亿元，即便三季度有所回落，在行业普遍收缩背景下仍属强劲。然而，字节的研发投入同样惊人——2024年资本支出已达800亿元，位居中国科技公司首位。浙江证券研报甚至将其比作“中国的OpenAI”，认为其技术推进速度更快、执行力更强。

不过，当前阿里面临的最大拖累来自即时零售业务。财报显示，第三季度中国商业板块净利润同比缩水338亿元，主因正是外卖与本地生活领域的巨额亏损。仅饿了么相关投入估算就接近380亿元，但带来的增量收入仅约86亿元，转化效率极低。相比之下，京东同期单季亏损也不过150亿元。即便如此，阿里即时零售拉动的传统电商增速仅为8%，远低于去年同期11.5%的水平。客户管理收入（CMR）虽维持10%增速，但政策红利即将消退，管理层已在业绩会上明确下调未来预期。

流量格局的变化也让阿里雪上加霜。QM数据显示，抖音DAU已超8亿，用户使用时长和打开频次遥遥领先；而淘宝DAU约为4.4亿，拼多多为3.8亿。长期以来，阿里擅长“消耗流量”却难“生产流量”，不得不依赖投资微博、小红书等方式导流。但在平台优先服务自家电商业务的趋势下，这一模式成本越来越高，竞争力逐渐减弱。

尽管如此，阿里云的表现仍是一大亮点。本季度收入与利润双双超出预期，成为少数能直观反映AI价值的业务窗口。依托倚天芯片、玄铁架构、Lindorm数据库及通义千问大模型，阿里已构建起覆盖基础设施、模型训练到终端应用的完整AI链条。然而在C端入口方面，千问App虽公测一周下载破千万，创下AI应用增长纪录，但在App Store免费榜上仍不敌字节旗下的“豆包”。后者凭借抖音庞大的生态实现低成本裂变传播，这是阿里短期内难以复制的优势。

展望2026年，AI竞赛或将全面白热化。与外卖这类区域性战役不同，AI是一场全国乃至全球级别的持久战，资金消耗巨大，技术门槛极高。目前阿里自由现金流已由正转负，持续扩大的净流出趋势令人担忧。若电商基本盘失守，缺乏稳定现金流反哺AI投入，恐将陷入被动。

可以预见，围绕“电商+AI”这一核心轴线，阿里与字节将在多个维度展开终极较量。无论是资本实力、技术积累还是生态协同，双方均已进入决战前夜。2026年，或将见证一场真正意义上的“天王山之战”。

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