甲骨文百亿项目融资突然“告吹” 美国AI泡沫恐慌来袭

（由多段落组成）：

2023年12月中旬，一则关于甲骨文数据中心融资受阻的消息在科技与金融圈引发震动。据美国媒体报道，原本作为甲骨文关键资金支持方的Blue Owl Capital，决定不再为密歇根州一个价值百亿美元的数据中心项目提供融资。这一变故被市场解读为“AI基建热潮降温”的标志性事件，迅速点燃了投资者对当前人工智能泡沫风险的担忧情绪。更值得注意的是，自9月初创下历史新高后，甲骨文股价已累计下跌近45%，资本市场的热情正从狂热转向审慎。

回顾今年早些时候，甲骨文曾凭借其高调布局AI基础设施而风头无两。今年4月，该公司在社交媒体发布了一段极具象征意义的视频：时任云基础设施负责人Clay Magouyrk亲自陪同OpenAI CEO山姆·奥特曼（Sam Altman）参观位于德克萨斯州阿比林的“星际之门”（Stargate）项目现场。视频中那句“这里就像是小孩子在玩很大的玩具”，一度成为AI狂想的缩影。甲骨文官方宣称正在打造全球最大的AI训练基地，更有媒体援引消息人士称，OpenAI未来或将向其支付高达千亿美元级别的算力费用，这一叙事迅速推高公司市值。

资本市场反应热烈。甲骨文股价从4月下旬约122美元一路飙升至9月初的320美元以上，使其创始人拉里·埃里森一度超越马斯克，重登世界首富宝座。同期，主导云业务扩张的Magouyrk也被提拔为联席CEO，显示出公司全面押注AI的决心。然而，随着年末临近，市场焦点逐渐从“故事有多宏大”转向“成本有多高昂”。投资者开始质疑：这场AI军备竞赛，究竟需要烧掉多少真金白银？回报周期又将拉得多长？

财务压力最先在信用市场显现。知名做空者、曾精准狙击安然案的吉姆·查诺斯（Jim Chanos）在12月初公开批评甲骨文资产负债表扩张过快，已逼近财务承压红线。他在访谈中指出，甲骨文每新增一美元资本投入所带来的营业利润增长远低于同行——其资本回报率仅约8.5%，而微软则接近40%。这意味着甲骨文当前的投资节奏难以覆盖资本成本。若AI商业化进程延迟至2030年甚至更久，公司将面临严峻的现金流挑战。这种质疑并非否定AI技术本身，而是对当下激进资本配置逻辑的深刻反思。

与此同时，私募信贷机构的态度也在悄然转变。Blue Owl Capital此前多次通过设立特殊目的公司（SPV），结合银行贷款和甲骨文长期租约的方式，帮助其实现“表外融资”，推动多个大型数据中心落地。但在密歇根项目上，由于市场对AI支出可持续性、甲骨文债务水平及项目执行风险的评估趋于谨慎，贷款方要求更严苛的租赁保障和偿债条款。最终，因融资成本上升、杠杆空间收窄，Blue Owl选择退出放款。尽管甲骨文随后出面澄清项目仍在推进，但信心裂痕已然形成。

另一个悬而未决的问题是：OpenAI真的能兑现它的“天价订单”吗？摩根大通分析师埃丽卡·斯皮尔在研报中犀利发问：“如果你建好了，他们真的会付钱吗？” D.A. Davidson的科技首席分析师Gil Luria更是直言，OpenAI几乎不可能履行3000亿美元的算力采购承诺，并建议甲骨文应主动重组合同，避免继续夸大5230亿美元的剩余履约义务（RPO）。所谓RPO，即企业已签约但尚未确认收入的合同总额，本质上是一种预期而非现实收入。目前甲骨文公布的巨额RPO，很大程度依赖于与OpenAI的合作前景，但其实际执行细节始终缺乏透明度。

事实上，OpenAI自身的战略也在调整。11月以来，该公司接连与微软、亚马逊深化合作，算力来源日益多元化，削弱了甲骨文在其生态中的独占地位。此外，面对谷歌Gemini等新一代模型的强势崛起，奥特曼已在内部发出“红色警报”，强调必须集中资源确保GPT技术领先。而在芯片层面，OpenAI与英伟达此前宣布的千亿级投资意向书至今未正式签署，英伟达财报中也明确表示“不保证交易完成”。种种迹象表明，整个AI产业链正处于高度不确定的重构期。

归根结底，这轮AI投资热潮正从“愿景驱动”迈入“现金流检验期”。与其他巨头相比，甲骨文在转型过程中尤为脆弱。过去它依靠稳定毛利率和可预测现金流支撑股东回报，但如今大规模前置投入的数据中心项目打破了原有财务平衡。相比之下，微软和谷歌拥有更强的自由现金流缓冲能力，更能承受长期亏损。当利率高企、资本成本攀升时，市场开始重新审视：谁能在盈利兑现前撑得更久？虽然甲骨文已任命新管理层，但真正的决策权仍掌握在创始人埃里森手中。Oracle意为“神谕”，而现在，市场不再关心预言多么宏伟，只关心谁能活到神谕成真的那一天。

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